21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道1月12日訊 新股頻頻破發(fā)，而打新主力機(jī)構(gòu)熱情未減，機(jī)構(gòu)何以不懼風(fēng)險(xiǎn)？

據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，第二批8家創(chuàng)業(yè)板公司中基金、券商、社?；鸬葞最悪C(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售總計(jì)3962萬股，其中基金申購(gòu)達(dá)1129萬股，占網(wǎng)下配售數(shù)量的30%左右。1月8日新近上市的第三批6家創(chuàng)業(yè)板公司中機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售總計(jì)2584萬股，基金網(wǎng)下配售總數(shù)728萬股，也接近網(wǎng)下配售總數(shù)的30%。

類似的現(xiàn)象也出現(xiàn)在中小板新股的網(wǎng)下配售中，共有221家機(jī)構(gòu)參與富安娜初步的詢價(jià)，其中有68只基金，占網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)總數(shù)的30%。永泰科技和洪濤股份的網(wǎng)下配售情況中，基金的占比也接近30%。

“投資風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱。”西部證券投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程曉明認(rèn)為，即使以背離實(shí)際評(píng)估價(jià)值申購(gòu)新股，基金的管理者也并不承擔(dān)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，而是由基金持有人承受。

于是，在新股發(fā)行中，上市公司、保薦承銷券商和參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)本屬對(duì)立的“供給與需求”兩大陣營(yíng)，而事實(shí)上，各自為據(jù)的利益斗爭(zhēng)又讓他們形成一個(gè)整體，共同推高新股發(fā)行價(jià)。

基金動(dòng)用千億申購(gòu)

新股的加速發(fā)行造就了基金的打新盛宴。

自2009年7月萬馬電纜、桂林三金登陸A股市場(chǎng)以來，2009年下半年共有111只新股發(fā)行（其中12只未掛牌）。通過對(duì)首發(fā)融資機(jī)構(gòu)獲配情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，基金是申購(gòu)最為踴躍的機(jī)構(gòu)投資者，共計(jì)網(wǎng)下申購(gòu)6172筆，平均每只新股有54筆基金申購(gòu)，累計(jì)申購(gòu)動(dòng)用資金達(dá)到1137億元。

工銀瑞信基金管理有限公司無疑是新股愛好者，旗下的工銀瑞信信用添利債券型證券投資基金與工銀瑞信增強(qiáng)收益?zhèn)妥C券投資基金參與首發(fā)網(wǎng)下配售次數(shù)達(dá)到104次和92次，新股申購(gòu)的覆蓋率達(dá)到93%與82%，兩者動(dòng)用資金分別達(dá)到19.38億元和20.77億元。

“對(duì)于債券基金來說，93%的新股申購(gòu)覆蓋率理論上沒什么問題?！鄙虾Ｄ硞突鸾?jīng)理表示，其所在的基金也會(huì)考慮參與部分“價(jià)格較合理的”的新股。

不過，深圳某基金管理公司分析人士則認(rèn)為，工銀瑞信信用添利基金如此高頻率參與新股認(rèn)購(gòu)，基本上忽略了新上市公司的實(shí)際評(píng)估價(jià)值。

信達(dá)證券基金分析師劉明軍認(rèn)為，2009年債券基金整體收益下降，新發(fā)債基數(shù)量和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于2008年。除了債券市場(chǎng)今年呈現(xiàn)熊市之外，就是被寄予厚望的打新收益和可轉(zhuǎn)債投資貢獻(xiàn)度有限。

在今年下半年IPO重啟前，多位債券基金經(jīng)理曾判斷打新收益對(duì)債基貢獻(xiàn)約為2%-3%?！艾F(xiàn)在看來，這種貢獻(xiàn)度可能連1%都不到。”一位基金經(jīng)理無奈的表示，其一是由于申購(gòu)的機(jī)構(gòu)數(shù)量太多，基金動(dòng)用的資金與獲配資金相距甚遠(yuǎn)，其二是新股上市后走勢(shì)并不樂觀。

的確如此，2009年12月29日上市的中國(guó)北車首日漲幅僅為2.34%，創(chuàng)下了2006以來新股首日漲幅的新低；而后登陸上交所的中國(guó)化學(xué)，首日漲幅也僅為5.89%。

中小盤股在上市首日也不再保持前兩年動(dòng)輒200%以上的漲幅，從去年12月份的情況來看，只有深圳燃?xì)獾葹閿?shù)不多的新股首日漲幅超過了100%。

于是，基金打新收益被進(jìn)一步壓縮。

而遭到多位債券基金經(jīng)理“微詞”的就是今年中旬監(jiān)管層出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），淡化的新股發(fā)行價(jià)的“窗口指導(dǎo)”，而且機(jī)構(gòu)投資者想分得新股的一杯羹，只有在參與詢價(jià)時(shí)報(bào)更高的價(jià)格才有可能獲得配售，新股發(fā)行價(jià)格的高企從而變得不可避免。

在債市呈現(xiàn)集體低迷的時(shí)刻，為了提升基金業(yè)績(jī)，債券型基金陷入了即使發(fā)行價(jià)偏高也要配售的怪圈。

誰的市場(chǎng)化？

針對(duì)新股上市發(fā)行價(jià)格過高的現(xiàn)象，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席尚福林近期表示，在取消窗口指導(dǎo)之后的發(fā)行價(jià)格和以前的發(fā)行價(jià)格相比，發(fā)行價(jià)格是在往上走，這說明市場(chǎng)對(duì)于發(fā)行價(jià)格的約束機(jī)制還不健全，所以這個(gè)改革其實(shí)還沒有完成，還需要不斷地培育和完善市場(chǎng)機(jī)制。

國(guó)內(nèi)多家券商資深人士也認(rèn)為，由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)的新股配售需求，往往報(bào)上更高的價(jià)格。

以每股18.9元、攤薄后市盈率達(dá)60.9倍發(fā)行上市的湘鄂情，便是這樣一步步被推上高價(jià)發(fā)行。

招股說明書稱，湘鄂情本次A股發(fā)行數(shù)量為5000萬股。募集資金主要投入到北京湘鄂情股份有限公司定慧寺店（總店）改造項(xiàng)目等項(xiàng)目，共計(jì)資金需求3.6億元。

發(fā)行前，根據(jù)國(guó)都證券的盈利預(yù)測(cè)，公司2009-2011年每股收益分別為0.元、0.61元和0.84元。鑒于公司成長(zhǎng)性及行業(yè)估值水平，國(guó)都證券認(rèn)為公司對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間應(yīng)為15.25元-18.10元。

而湘財(cái)證券則給出公司建議詢價(jià)區(qū)價(jià)更低，為13.67-16.06元。國(guó)泰君安等多家券商給出的詢價(jià)區(qū)間都低于18元。

實(shí)際上，湘鄂情發(fā)行后總募集資金高達(dá)9.45億元，有投行人士認(rèn)為，在公司上市過程中體現(xiàn)出了市場(chǎng)融資功能的同時(shí)，卻沒有表現(xiàn)優(yōu)化資源配置功能。新股的高價(jià)發(fā)行，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資源的浪費(fèi)。

南京證券一位資深投行人士表示，以往在其參與的項(xiàng)目中，因?yàn)榛鹁哂芯W(wǎng)下、網(wǎng)上雙重申購(gòu)機(jī)會(huì)，所以詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的高低順序往往是信托和券商自營(yíng)報(bào)價(jià)較高，而基金和保險(xiǎn)資金報(bào)價(jià)居后。